九、改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系(★★★)

　　權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+(凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率一稅后利息率)×凈財(cái)務(wù)杠桿

　　其中：

　　凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率一稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)一稅后經(jīng)營(yíng)凈利率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)稅后利息率一稅后利息費(fèi)用/凈負(fù)債

　　凈財(cái)務(wù)杠桿=凈負(fù)債/股東權(quán)益

　　凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率一稅后利息率=經(jīng)營(yíng)差異率

　　(凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率一稅后利息率)×凈財(cái)務(wù)杠桿一杠桿貢獻(xiàn)率

　　稅后經(jīng)營(yíng)凈利率=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)/銷售收入，

　　凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)一銷售收入/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

　　【提示】

　　(1)權(quán)益凈利率的高低取決于三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率(可進(jìn)一步分解為稅后經(jīng)營(yíng)凈利率和凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù))、稅后利息率和凈財(cái)務(wù)杠桿。各影響因素對(duì)權(quán)益凈利率變動(dòng)的影響程度，可使用連環(huán)替代法測(cè)定。

　　(2)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率(稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn))表示的是每1元凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)創(chuàng)造的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)。

　　(3)稅后利息率(稅后利息費(fèi)用/凈負(fù)債)表示的是每1元凈負(fù)債承擔(dān)的稅后利息費(fèi)用。

　　(4)如果借入1元債務(wù)資本并投資于凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，由于不增加股東權(quán)益，所以，會(huì)增加1元的凈負(fù)債。

　　(5)根據(jù)“凈利潤(rùn)一稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)一稅后利息費(fèi)用”可知，凈利潤(rùn)增加一稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)增加一稅后利患費(fèi)用增加，因此，(凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率一稅后利患率)表示借入1元債務(wù)資本并投資于凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加的凈利潤(rùn)。即經(jīng)營(yíng)差異率表示借入1元債務(wù)資本并投資于凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加的凈利潤(rùn)。這是一個(gè)很重要的結(jié)論，是很好的主觀題出題點(diǎn)，考生要深刻理解和把握。

　　(6)根據(jù)(5)的分析結(jié)論可知，經(jīng)營(yíng)差異率是衡量借款是否合理的重要依據(jù)之一。如果經(jīng)營(yíng)差異率為正，借款投資于凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)可以增加股東報(bào)酬(即增加凈利潤(rùn));如果經(jīng)營(yíng)差異率為負(fù)，借款投資于凈經(jīng)營(yíng)贅產(chǎn)會(huì)減少股東報(bào)酬。如果借款全部投資于凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，從增加股東報(bào)酬來(lái)看，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率是企業(yè)、可以承擔(dān)的借款稅后利息率的上限。

　　(7)影響杠桿貢獻(xiàn)率的因素是稅后利息率、凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率和凈財(cái)務(wù)杠桿。提高凈財(cái)務(wù)杠桿會(huì)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)利息率上升，使經(jīng)營(yíng)差異率縮小。因此，依靠?jī)糌?cái)務(wù)杠桿提高杠桿貢獻(xiàn)率是有限度的。又由于稅后利息率高低主要由資本市場(chǎng)決定，所以，提高杠桿貢獻(xiàn)率的根本途徑是提高凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率。

　　本章小結(jié)

　　本章的內(nèi)容主要包括兩大部分，第一部分是與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)的，第二部分是與管理用財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)的。其中，第二部分內(nèi)容在財(cái)務(wù)管理決策中更有實(shí)用性。在學(xué)習(xí)的過(guò)程中，要清楚管理用財(cái)務(wù)報(bào)表的編制依據(jù)及相關(guān)指標(biāo)的計(jì)算。對(duì)于因素分析法要熟練掌握，對(duì)于改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的公式要熟悉，要掌握對(duì)于權(quán)益凈利率的分析。改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系中的權(quán)益凈利率可以有很多種表達(dá)方式，常用的有4種：

　　(1)權(quán)益凈利率一凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+(凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率一稅后利息率)×凈財(cái)務(wù)杠桿

　　(2)權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+經(jīng)營(yíng)差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿

　　(3)權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+杠桿貢獻(xiàn)率

　　(4)權(quán)益凈利率=稅后經(jīng)營(yíng)凈利率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)+(稅后經(jīng)營(yíng)凈利率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周

　　轉(zhuǎn)次數(shù)一稅后利息率)×凈財(cái)務(wù)杠桿

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