【知識(shí)點(diǎn)2】資本結(jié)構(gòu)決策方法

　　一、資本成本比較法

　　資本成本比較法，是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的差異時(shí)，通過計(jì)算各種基于市場價(jià)值的長期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為相對最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

　　【例10-5】某企業(yè)初始成立時(shí)需要資本總額7000萬元，有以下三種籌資方案：

　　其他資料：表中債務(wù)資本成本均為稅后資本成本，所得稅率為25%。

　　要求：采用資本成本比較法選擇相對較優(yōu)的籌資方案。

　　『正確答案』

　　方案一：

　　加權(quán)平均資本成本=500/7000×4.5%+1000/7000×6%+500/7000×10%+5000/7000×15%=12.16%

　　方案二：

　　加權(quán)平均資本成本=11.34%

　　方案三：加權(quán)平均資本成本=10.39%

　　由于方案三的加權(quán)平均資本成本最低，因此在適度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下，企業(yè)應(yīng)按照方案三的各種資本比例籌集資金。

　　【評(píng)價(jià)】

　　二、每股收益無差別點(diǎn)法

　　每股收益無差別點(diǎn)法，是在計(jì)算不同融資方案下企業(yè)的每股收益相等時(shí)所對應(yīng)的盈利水平(EBIT)的基礎(chǔ)上，通過比較在企業(yè)預(yù)期盈利水平下的不同融資方案的每股收益。進(jìn)而選擇每股收益最大的融資方案。

　　【選擇原則】選擇每股收益最大的融資方案。

　　1.債務(wù)融資與權(quán)益融資方案的優(yōu)選

 

　　每股收益無差別點(diǎn)法，就是兩種籌資方式每股收益相等時(shí)的息稅前利潤。

　　求解方法：寫出兩種籌資方式每股收益的計(jì)算公式，令其相等，解出息稅前利潤。這個(gè)息稅前利潤就是每股收益無差別點(diǎn)。

　　決策原則：如果預(yù)期的息稅前利潤大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，則運(yùn)用負(fù)債籌資方式;反之，如果預(yù)期的息稅前利潤小于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，則運(yùn)用權(quán)益籌資方式。

　　【例·計(jì)算題】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元(年利息40萬元)，普通股資本600萬元(600萬股，面值1元，市價(jià)5元)。企業(yè)由于有一個(gè)較好的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案：

　　甲方案：向銀行取得長期借款300萬元，利息率16%

　　乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價(jià)3元

　　根據(jù)財(cái)務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到1200萬元，變動(dòng)成本率60%，固定成本200萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用因素。

　　要求：運(yùn)用每股收益無差別點(diǎn)法，選擇籌資方案。

　　『正確答案』

　　(1)計(jì)算息稅前利潤平衡點(diǎn)

 

　　解之得：EBIT=376(萬元)

　　(2)計(jì)算籌資后的息稅前利潤

　　EBIT=1200×(1-60%)-200=280(萬元)

　　(3)決策：由于籌資后的息稅前利潤小于平衡點(diǎn)，因此應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的乙方案。

　　2.多方案融資的優(yōu)選

　　【特殊問題】存在多個(gè)無差別點(diǎn)，需要畫圖確定在不同的區(qū)間范圍，應(yīng)當(dāng)采用哪個(gè)融資方案。

　　【例11-6】某企業(yè)目前已有1000萬元長期資本，均為普通股，面值為10元/股�，F(xiàn)企業(yè)希望再實(shí)現(xiàn)500萬元的長期資本融資以滿足擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要。有三種融資方案可供選擇：

　　方案一：全部通過年利率為10%的長期債券融資;

　　方案二：全部通過股利率為12%的優(yōu)先股融資;

　　方案三：全部依靠發(fā)行普通股籌資，按照目前的股價(jià)，需增發(fā)50萬股新股。

　　假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算方案一和方案二的每股收益無差別點(diǎn);

　　(2)計(jì)算方案一和方案三的每股收益無差別點(diǎn);

　　(3)計(jì)算方案二和方案三的每股收益無差別點(diǎn);

　　(4)假設(shè)企業(yè)尚未對融資后的收益水平進(jìn)行預(yù)測，且不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，請指出企業(yè)在不同的盈利水平下應(yīng)當(dāng)作出的決策;

　　(5)假設(shè)企業(yè)預(yù)期融資后息稅前利潤為210萬元，請進(jìn)行融資方案的選擇。

　　【答案】

　　(1)計(jì)算方案一和方案二的每股收益無差別點(diǎn)法

 

　　該方程無解，說明方案一和方案二的EPS線平行。

 

　　(2)計(jì)算方案一和方案三的每股收益無差別點(diǎn)法

　　解之得：EBIT=150萬元

　　(3)計(jì)算方案二和方案三的每股收益無差別點(diǎn)法

 

　　解之得：EBIT=240萬元

　　(4)作出EBIT-EPS分析圖如下：

 

　　當(dāng)EBIT<150萬元時(shí)，應(yīng)選擇普通股融資;

　　當(dāng)EBIT>150萬元時(shí)，應(yīng)選擇長期債券融資。

　　(5)融資后息稅前利潤為210萬元時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇長期債券融資，此時(shí)每股收益最高。

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