| 第 1 頁：【知識點1】資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)結(jié)構(gòu)的含義 |
| 第 2 頁：【知識點2】資本結(jié)構(gòu)的MM理論 |
| 第 3 頁：【知識點3】資本結(jié)構(gòu)的其他理論 |
【知識點2】資本結(jié)構(gòu)的MM理論
(一)MM資本結(jié)構(gòu)理論的假設(shè)
MM的資本結(jié)構(gòu)理論依據(jù)了直接及隱含的假設(shè)條件有：
1.經(jīng)營風(fēng)險可以息前稅前利潤的方差來衡量，具有相同經(jīng)營風(fēng)險的公司稱為風(fēng)險同類。
2.投資者等市場參與者對公司未來的收益與風(fēng)險的預(yù)期是相同的。
3.完美資本市場。即在股票與債券進(jìn)行交易的市場中沒有交易成本，且個人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。
4.借債無風(fēng)險。即公司或個人投資者的所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險利率，與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。
5.全部現(xiàn)金流是永續(xù)的。即公司息前稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征，以及債券也是永續(xù)的。
【提示】暗含假設(shè)：收益全部作為股利發(fā)放。無負(fù)債企業(yè)實體流量等于股權(quán)流量，均等于EBIT，有負(fù)債企業(yè)的實體流量等于無負(fù)債企業(yè)的實體流量，即無論有無負(fù)債，企業(yè)實體流量均等于EBIT。
(二)無稅MM理論
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命題I |
在沒有企業(yè)所得稅的情況下，負(fù)債企業(yè)的價值與無負(fù)債企業(yè)的價值相等，即無論企業(yè)是否有負(fù)債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)。 |
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命題Ⅱ |
有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而增加。在數(shù)量上等于無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與以市值計算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險報酬 |
【兩個命題之間的關(guān)系】
根據(jù)命題I：
此即為MM命題Ⅱ。
【提示】在無稅條件下，MM理論的兩個命題說明了在資本結(jié)構(gòu)中增加負(fù)債并不能增加企業(yè)價值，其原因是以低成本借入負(fù)債所得到的杠桿收益會被權(quán)益資本成本的增加而抵消，最終使有負(fù)債與無負(fù)債企業(yè)的加權(quán)資本成本相等，即企業(yè)的價值與加權(quán)資本成本都不受資本結(jié)構(gòu)的影響。
(三)有稅MM理論
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命題I |
有負(fù)債企業(yè)的價值等于具有相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的價值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。其表達(dá)式如下： |
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命題Ⅱ |
有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與以市值計算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險報酬，且風(fēng)險報酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。其表達(dá)式如下： |
【提示】有稅條件下MM命題Ⅱ的與無稅條件下命題Ⅱ所表述的有負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本成本的基本含義是一致的，其僅有的差異是由(1-T)所得稅引起的。由于(1-T)<1，使有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本比無稅時要小。
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