三、模擬分析

　　模擬分析，也經(jīng)常被稱為蒙特卡洛模擬。它是結(jié)合敏感性分析和概率分布原理結(jié)合的產(chǎn)物。

　　模擬分析使用計算機(jī)輸入所有影響項(xiàng)目收益的基本參數(shù)，然后模擬項(xiàng)目運(yùn)作的過程，最終得出投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率的概率分布。模擬過程通常包括如下步驟：

　　1.對投資項(xiàng)目建立一個模擬，即確定項(xiàng)目凈現(xiàn)值與基本變量之間的關(guān)系�；�本變量包括收入、單價、單位變動成本等。

　　2.給出基本變量的概率分布。

　　3.從關(guān)鍵變量的概率分布中隨機(jī)選取變量的數(shù)值，并計算不同情境下的凈現(xiàn)值。

　　4.重復(fù)步驟3，如1 000次，直至得到項(xiàng)目凈現(xiàn)值具有代表性的概率分布為止。

　　5.評估項(xiàng)目凈現(xiàn)值的概率分布，他反映了項(xiàng)目的特有風(fēng)險。

　　【局限性】基本變量的概率信息難以取得。

　　【例·綜合題】(2003年考題)(1)A公司是一個鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車制造業(yè)。現(xiàn)找到一個投資機(jī)會，利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給B公司。 B公司是一個有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資750萬元，可以持續(xù)五年。會計部門估計每年固定成本為(不含折舊)40萬元，變動成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40 000件。B公司可以接受250元/件的價格。生產(chǎn)部門估計需要250萬元的凈營運(yùn)資本投資。

　　(2)A和B均為上市公司，A公司的貝他系數(shù)為0.8，資產(chǎn)負(fù)債率為50%;B公司的貝他系數(shù)為1.1，資產(chǎn)負(fù)債率為30%。

　　(3)A公司不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。目前的借款利率為8%。

　　(4)無風(fēng)險資產(chǎn)報酬率為4.3%，市場組合的預(yù)期報酬率為9.3%。

　　(5)為簡化計算，假設(shè)沒有所得稅。

　　要求：

　　(1)計算評價該項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率;

　　(2)計算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

　　(3)假如預(yù)計的固定成本和變動成本、固定資產(chǎn)殘值、凈營運(yùn)資本和單價只在正負(fù)10%以內(nèi)是準(zhǔn)確的，這個項(xiàng)目最差情景下的凈現(xiàn)值是多少?

　　(4)分別計算利潤為零、營業(yè)現(xiàn)金流量為零、凈現(xiàn)值為零的年銷售量。

　　『正確答案』

　　(1)運(yùn)用可比公司法確定項(xiàng)目折現(xiàn)率

　　首先，將B公司的貝塔權(quán)益轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的貝塔資產(chǎn)

　　貝塔資產(chǎn)=1.1/(1/0.7)=0.77

　　【提示】B公司資產(chǎn)負(fù)債率為30%，資產(chǎn)權(quán)益率為70%，權(quán)益乘數(shù)即為1/0.7。

　　其次，將無負(fù)債的貝塔值轉(zhuǎn)換為A公司含有負(fù)債的股東權(quán)益貝塔值

　　貝塔權(quán)益=0.77×(1/0.5)=1.54

　　【提示】A公司資產(chǎn)負(fù)債率50%，資產(chǎn)權(quán)益率50%，權(quán)益乘數(shù)為1/0.5

　　第三，計算A公司的權(quán)益資本成本

　　A公司的權(quán)益資本成本=4.3%+1.54×(9.3%—4.3%)=12%

　　第四，計算項(xiàng)目折現(xiàn)率

　　評價該項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率=加權(quán)平均資本成本=8%×0.5+12%×0.5=10%

　　(2)計算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

　　(3)計算最差情景下的凈現(xiàn)值(假如預(yù)計的固定成本和變動成本、固定資產(chǎn)殘值、凈營運(yùn)資本和單價只在正負(fù)10%以內(nèi)是準(zhǔn)確的，這個項(xiàng)目最差情景下的凈現(xiàn)值是多少)

　　最差情境下的固定成本=40×(1+10%)=44萬元

　　最差情境下的單位變動成本=180×(1+10%)=198元

　　最差情境下的固定資產(chǎn)的殘值=50×(1—10%)=45萬元

　　最差情境下的凈營運(yùn)資本=250×(1+10%)=275萬元

　　最差情境下的單價=250×(1—10%)=225元

　　(4)計算利潤為零、營業(yè)現(xiàn)金流量為零、凈現(xiàn)值為零的年銷售量：

　�、偌僭O(shè)利潤為0的銷售量為x，則由“利潤=收入—變動成本—固定成本=0”可以得出：

　　250x—180x—[400 000+(7 500 000—500 000)/5]=0，

　　X=25714(件)

　�、诩僭O(shè)營業(yè)現(xiàn)金流量為0的銷售量為x，則由“收入—付現(xiàn)成本=0”可以得出：

　　250x—180x—400 000=0

　　X=5 714(件)

　�、凼紫扔嬎銉衄F(xiàn)值為0的營業(yè)現(xiàn)金流量，假設(shè)凈現(xiàn)值為0的營業(yè)現(xiàn)金流量為A，則：

　　A×3.7908+3 000 000×0.6209—10 000 000=0

　　A=2 146 591.7(元)

　　【提示】3 000 000元為回收殘值和回收營運(yùn)資金。

　　其次，計算凈現(xiàn)值為0的銷售量，設(shè)為x，則：

　　250x—180x—400 000=2 146 591.7

　　X=36 380(件)

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