【知識點(diǎn)4】相對價值法的應(yīng)用

　　(一)模型選擇

　　1.市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于l的企業(yè)。

　　2.收入乘數(shù)模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。

　　3.市凈率模型主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。

　　(二)可比企業(yè)的選擇

　　通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計算出它們的平均市價比率，作為估計目標(biāo)企業(yè)價值的乘數(shù)。

　　選擇可比企業(yè)時，由于要求的可比條件比較嚴(yán)格，經(jīng)常找不到完全符合條件的可比企業(yè);或者同行業(yè)的上市公司很少，經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。例如，采用市盈率模型估價，選擇可比企業(yè)時，可能發(fā)現(xiàn)市盈率的驅(qū)動因素差異很大，比如，可比企業(yè)的增長率為20%，而待估價的企業(yè)增長率為10%，差異很大。

　　解決問題一的辦法之一就是采用修正的市價比率(針對關(guān)鍵的驅(qū)動因素進(jìn)行修正)。

　　(三)修正的市價比率

　　以市盈率模型為例：

 

　　【例·計算題】(2007)C公司的每股收益是l元，其預(yù)期增長率是12%。為了評估該公司股票價值是否被低估，收集了以下3個可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)：

　　要求：

　　(1)采用修正平均市盈率法，對C公司股票價值進(jìn)行評估。

　　(2)采用股價平均法，對C公司股票價值進(jìn)行評估。

　　『正確答案』

　　(1)可比企業(yè)平均市盈率=(8+25+27)/3=20

　　可比企業(yè)平均預(yù)期增長率=(5%+10%+18%)/3=11%

　　修正平均市盈率=20/(11%×100)=1.818

　　C公司每股價值=1.818×12%×100×1=21.82(元/股)

　　(2)

　　【例·計算題】(2010考題)A公司是一家制造醫(yī)療設(shè)備的上市公司，每股凈資產(chǎn)是4.6元，預(yù)期股東權(quán)益凈利率是16%，當(dāng)前股票價格是48元。為了對A公司當(dāng)前股價是否偏離價值進(jìn)行判斷，投資者收集了以下4個可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)。

　　要求：

　　(1)使用市凈率(市價/凈資產(chǎn)比率)模型估計目標(biāo)企業(yè)股票價值時，如何選擇可比企業(yè)?

　　(2)使用修正市凈率的股價平均法計算A公司的每股價值。

　　(3)分析市凈率估價模型的優(yōu)點(diǎn)和局限性。

　　『正確答案』

　　(1)市凈率的驅(qū)動因素有增長率、股利支付率、風(fēng)險(權(quán)益資本成本)和股東權(quán)益凈利率，選擇可比企業(yè)時，需要先估計目標(biāo)企業(yè)的這四個比率，然后按此條件選擇可比企業(yè)。在這四個因素中，最重要的是驅(qū)動因素是股東權(quán)益凈利率，應(yīng)給予足夠的重視。

　　(2)根據(jù)可比企業(yè)甲企業(yè)，A公司的每股價值=8/15%×16%×4.6=39.25(元)

　　根據(jù)可比企業(yè)乙企業(yè)，A公司的每股價值=6/13%×16%×4.6=33.97(元)

　　根據(jù)可比企業(yè)丙企業(yè)，A公司的每股價值=5/11%×16%×4.6=33.45(元)

　　根據(jù)可比企業(yè)丁企業(yè)，A公司的每股價值=9/17%×16%×4.6=38.96(元)

　　A企業(yè)的每股價值=(39.25+33.97+33.45+38.96)/4=36.41(元)

　　(3)市凈率估價模型的優(yōu)點(diǎn)：

　　首先，凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率進(jìn)行估價，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)。

　　其次，凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解。

　　再次，凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱。

　　最后，如果會計標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。

　　市凈率的局限性：

　　首先，賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標(biāo)準(zhǔn)或會計政策，市凈率會失去可比性。

　　其次，固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義。

　　最后，少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒有意義，無法用于比較。

　　【本章總結(jié)】本章主要介紹了企業(yè)價值評估的方法

 

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