【知識(shí)點(diǎn)2】可比企業(yè)的確定

　　依據(jù)：相關(guān)比率的驅(qū)動(dòng)因素

　　一、市盈率的驅(qū)動(dòng)因素

 

　　【提示】企業(yè)處于穩(wěn)定狀態(tài)，各期股利支付率一致。

　　【注意】市盈率指標(biāo)有本期市盈率和內(nèi)在市盈率之分。在應(yīng)用市盈率計(jì)算股票價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意如果市盈率用的是本期市盈率，則目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)本期每股凈利乘以可比企業(yè)的本期市盈率;如果市盈率用的是內(nèi)在市盈率，則目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)的下一期預(yù)測的每股凈利乘以可比企業(yè)內(nèi)在市盈率。注意保持二者的一致性。

　　【例7-8】乙企業(yè)是一個(gè)制造業(yè)企業(yè)，其每股收益為0.5元/股，股票價(jià)格為15元。假設(shè)制造業(yè)上市企業(yè)中，增長率、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)與乙企業(yè)類似的有6家，它們的市盈率如表7-12所示。用市盈率法評(píng)估，乙企業(yè)的股價(jià)被市場高估了還是低估了?

　　表7-12

　　『正確答案』由于：股票價(jià)值=0.5×28.1=14.05(元/股)，實(shí)際股票價(jià)格是15元，所以乙企業(yè)的股票被市場高估了。

　　【例·計(jì)算分析題】甲企業(yè)今年的每股凈利是0.5元，分配股利0.35元/股，該企業(yè)凈利潤和股利的增長率都是6%，β值為0.75。政府長期債券利率為7%，股票市場的平均風(fēng)險(xiǎn)附加率為5.5%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算該企業(yè)的本期市盈率和預(yù)期市盈率。

　　『正確答案』

　　甲企業(yè)股利支付率=每股股利/每股凈利=0.35/0.5×100%=70%

　　甲企業(yè)股權(quán)資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+β×股票市場平均風(fēng)險(xiǎn)附加率=7%+0.75×5.5%= 11.125%

　　甲企業(yè)本期市盈率=[股利支付率×(1+增長率)]÷(股權(quán)資本成本-增長率)

　　=[70%×(1+6%)]÷(11.125%-6%)

　　=14.48

　　甲企業(yè)預(yù)期市盈率=股利支付率/(資本成本-增長率)

　　=70%/(11.125%-6%)

　　=13.66

　　(2)如果ABC公司與甲企業(yè)是類似企業(yè)，今年的實(shí)際每股收益為1元，未來每股收益增長率是6%，分別采用本期市盈率和預(yù)期市盈率計(jì)算ABC公司股票價(jià)值。

　　『正確答案』

　　采用本期市盈率計(jì)算：

　　ABC公司股票價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)本期每股收益×可比企業(yè)本期市盈率=1×14.48=14.48(元/股)

　　采用預(yù)期市盈率計(jì)算：

　　預(yù)期每股收益=1×(1+6%)=1.06元

　　ABC公司股票價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股收益×可比企業(yè)預(yù)期市盈率=1.06×13.66=14.48(元)

　　二、市凈率的驅(qū)動(dòng)因素

　　三、收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素

　　【例·單選題】按照企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市價(jià)/收入比率模型，以下四種不屬于“收入乘數(shù)”驅(qū)動(dòng)因素的是(　)。(2005年)

　　A.股利支付率

　　B.權(quán)益收益率

　　C.企業(yè)增長潛力

　　D.股權(quán)資本成本

　　『正確答案』B

　　『答案解析』收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率(企業(yè)的增長潛力)和股權(quán)成本，其中，銷售凈利率是關(guān)鍵因素;權(quán)益收益率是市凈率的驅(qū)動(dòng)因素。

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