3.假設(shè)稅法規(guī)定源于境內(nèi)稅后利潤不再征收公司所得稅，請計算優(yōu)先股的投資報酬率和籌資成本。

　　『正確答案』優(yōu)先股的稅后投資報酬=12%×(1-20%)×(1-0%)=9.6%

　　優(yōu)先股的稅后籌資成本=12%×(1-20%)=9.6%

　　【提示】(1)投資于優(yōu)先股的報酬率(9.6%)超過了債券的報酬(8%)，對投資者具有吸收力。但是籌資公司的成本(9.6%)仍然不如采用債券籌資成本(8%)有利。因此，優(yōu)先股籌資不可行。

　　(2)從這個例子可以看出，一般情況下優(yōu)先股的發(fā)行是很艱難的。問題在于優(yōu)先股投資風(fēng)險大，要求的投資報酬率高。較高的報酬率并且不能稅前扣除，使之籌資成本過高，籌資公司無法接受。

　　因此，優(yōu)先股存在的稅務(wù)環(huán)境是：(1)對投資人的優(yōu)先股利有減免稅的優(yōu)惠可以提高優(yōu)先股的投資報酬率，使之超過債券投資，以抵補(bǔ)較高的風(fēng)險;(2)發(fā)行人的稅率較低，優(yōu)先股成本增加較少，投資人所得稅率較高，可以得到較多的稅收減免。在這種情況下，籌資公司有可能以較低的股利水平發(fā)行優(yōu)先股，使得優(yōu)先股籌資成本低于債券籌資成本。

　　【14-9】籌資公司的所得稅率10%，投資公司的所得稅率40%，債務(wù)籌資設(shè)定稅前利息率10%，優(yōu)先股設(shè)定稅前股利率9%，稅法規(guī)定，對于企業(yè)源于境內(nèi)的稅后利潤免于重復(fù)征收所得稅。

　　『正確答案』(1)債務(wù)籌資

　　債務(wù)投資稅后報酬率=10%×(1-40%)=6%

　　債務(wù)籌資成本=10%×(1-10%)=9%

　　(2)優(yōu)先股

　　優(yōu)先股投資稅后報酬率=9%×(1-10%)×(1-0%)=8.1%

　　優(yōu)先股稅后籌資成本=9%×(1-10%)=8.1%

　　對于投資人來說，由于稅后的股利不再征稅，投資的稅后報酬率為8.1%，比較投資債券的報酬率(6%)高，愿意投資優(yōu)先股。對于籌資公司來說，優(yōu)先股的稅后籌資成本為8.1%，低于債務(wù)籌資成本(9%)，發(fā)行公司愿意采用優(yōu)先股籌資。

　　三、優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點

　　【例·多選題】以下關(guān)于優(yōu)先股籌資的說法中不正確的有(　)。

　　A.優(yōu)先股股利水平是確定的，但有的情況下，企業(yè)可以不必支付

　　B.優(yōu)先股股東沒有表決權(quán)

　　C.多數(shù)優(yōu)先股是沒有到期期限的

　　D.在利率相同的情況下，優(yōu)先股的籌資成本高于債務(wù)

　　『正確答案』BC

　　『答案解析』優(yōu)先股股利水平在發(fā)行時就確定了，當(dāng)公司盈利達(dá)不到支付優(yōu)先股利的水平時，公司不必支付股利，所以選項A是正確的;通常優(yōu)先股在發(fā)行時規(guī)定沒有表決權(quán)，但是有很多優(yōu)先股規(guī)定，如果沒有按時支付優(yōu)先股股利，則其股東可以行使有限的表決權(quán)，所以選項B不正確;多數(shù)優(yōu)先股規(guī)定是有明確的到期期限的，所以選項C不正確;對于發(fā)行公司來說，支付的優(yōu)先股不能稅前扣除，因此在利率相同的情況下優(yōu)先股的籌資成本要高于債務(wù)，所以選項D的說法是正確的。

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