【知識點5】資本結構的其他理論

　　現(xiàn)代資本結構研究的起點是MM理論。在完美資本市場的一系列嚴格假設條件下，得出資本結構與企業(yè)價值無關的理論。在現(xiàn)實世界中，這些假設是難以成立的，最初MM理論推導出的結論并不完全符合現(xiàn)實情況，但已成為資本結構研究的基礎。此后，在MM理論的基礎上不斷放寬假設，從不同的視角對資本結構進行了大量研究，推動了資本結構理論的發(fā)展。這其中具代表性的理論是權衡理論，代理理論與優(yōu)序融資理論。

　　一、權衡理論

　　未來現(xiàn)金流不穩(wěn)定以及對經(jīng)濟沖擊高度敏感的企業(yè)，如果使用過多的債務，會導致陷入財務困境(financial distress)，出現(xiàn)財務危機甚至破產(chǎn)。企業(yè)陷入財務困境后引發(fā)的成本分為直接成本與間接成本。

　　所謂權衡理論(trade-off theory)，就是強調(diào)在平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結構。

　　此時所確定的債務比率是債務抵稅收益的邊際價值等于增加的財務困境成本的現(xiàn)值。

　　【提示】由于債務利息的抵稅收益，負債增加會增加企業(yè)的價值。隨著債務比率的增加，財務困境成本的現(xiàn)值也增加。在初期階段，債務抵稅收益起主導作用;當債務抵稅收益與財務困境成本相平衡，企業(yè)價值達到最大，此時的債務與權益比率即為最佳資本結構;超過這一點，財務困境的不利影響超過抵稅收益，企業(yè)價值甚至可能加速下降。

　　基于修正的MM理論的命題，有負債企業(yè)的價值是無負債企業(yè)價值加上抵稅收益的現(xiàn)值，再減去財務困境成本的現(xiàn)值。其表達式為：

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