四、有企業(yè)所得稅條件下的MM理論

　　MM理論不考慮企業(yè)所得稅得出的資本結(jié)構的相關結(jié)論顯然是不符合實際情況的。莫迪格利安尼和米勒于1963年對最初的理論進行了修正，考慮了所得稅因素后，企業(yè)價值會隨著負債的杠桿效應增加而增加。MM理論也得出了兩個命題：

　　【提示】有稅條件下MM命題Ⅱ的與無稅條件下命題Ⅱ所表述的有負債企業(yè)權益資本成本的基本含義是一致的，其僅有的差異是由(1-T)所得稅引起的。由于(1-T)<1，使有負債企業(yè)的權益資本成本比無稅時要小。

　　利息抵稅對企業(yè)價值的影響

　　方法一：直接計算各年利息抵稅的現(xiàn)值

　　【例11-5】假設DL公司在未來的10年內(nèi)每年支付1000萬元的債務利息，在第10年末償還2億元本金。這些支付是無風險的。在此期間內(nèi)，每年的公司所得稅稅率為25%。無風險利率為5%。試計算利息抵稅可以使公司的價值增加多少?

　　『正確答案』未來10年內(nèi)每年的利息抵稅為250萬元(25%×1000萬元)。如果將每年利息抵稅的現(xiàn)金節(jié)省視為一個普通年金的現(xiàn)金流量，且無風險。故可以用5%的無風險利率進行現(xiàn)值計算：

　　

　　從計算結(jié)束可知，利息抵稅使企業(yè)價值增加了1930萬元，因10年后最終本金的償付不能在稅前扣除，故不會產(chǎn)生抵稅收益。

　　方法二：有負債與無負債企業(yè)價值之差。

　　

　　【例11-6】某公司預期明年產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量為400萬元，此后自由現(xiàn)金流量每年按4%的比率增長。公司的權益資本成本為10%，債務稅前資本成本為6%，公司所得稅稅率為25%。如果公司維持0.50的目標債務與權益比率，債務利息抵稅的價值是多少?

　　『正確答案』

　　(1)用稅前加權平均資本成本和自由現(xiàn)金流量，計算出該公司的無負債價值。

　　稅前加權平均資本成本

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