海榮公司稅前債務(wù)資本成本為10%，預(yù)計繼續(xù)增加借款不會發(fā)生明顯變化，公司所得稅稅率為33%.公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本60%，債務(wù)資本40%，公司投資項目評價采用實體現(xiàn)金流量法。當(dāng)前的無風(fēng)險收益率為5%，平均收益率為10%。

　　要求：計算評價汽車制造廠建設(shè)項目的必要報酬率(計算時β值取小數(shù)點后4位)。

　　『正確答案』

　　(1)海榮公司汽車制造項目的稅后債務(wù)資本成本

　　Kb=10%×(1-33%)=6.7%

　　(2)A的β資產(chǎn)=1.1000/[1+(1-15%)×2/3]=0.7021

　　B的β資產(chǎn)=1.2000/[1+(1-33%)×1]=0.7186

　　C的β資產(chǎn)=1.4000/[1+(1-30%)×3/2]=0.6829

　　β資產(chǎn)平均值=(0.7021+0.7186+0.6829)/3=0.7012

　　海榮公司的β權(quán)益=0.7012×[1+(1-33%)×2/3]=1.0144

　　海榮公司的Ks=5%+1.0144×(10%-5%)=10.07%

　　(3)該項目的必要報酬率Kw=6.7%×40%+10.07%×60%=8.72%

　　五、滿足等風(fēng)險假設(shè)但不滿足資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)情況下折現(xiàn)率的確定

　　如果企業(yè)進行的投資項目與原有經(jīng)營業(yè)務(wù)一致，但資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，此時仍然可以運用類比法的原理來確定新項目的折現(xiàn)率。具體思路如下：

　　1.運用公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整前的貝塔權(quán)益，卸載財務(wù)杠桿，確定貝塔資產(chǎn)。

　　2.加載新的財務(wù)杠桿，確定新的貝塔權(quán)益。

　　3.運用新的貝塔權(quán)益計算資本成本。

　　【例?計算題】F公司是北京的一家從事生物工程的上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。該公司目前資產(chǎn)負債率為30%，負債的平均利率為8%，貝塔系數(shù)為2。該公司擬在南方某地投資設(shè)立一分公司，亦從事生物工程。同時，F(xiàn)公司打算借設(shè)立分公司之機，對公司資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，將公司資產(chǎn)負債率提高到50%。假設(shè)調(diào)整前后債務(wù)的利率一致。

　　已知目前國庫券的利率為4%，市場平均風(fēng)險收益率為6%。

　　要求根據(jù)以上資料計算：

　　(1)F公司目前的加權(quán)平均資本成本;

　　(2)F公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)后的加權(quán)平均資本成本。

　　[265090503]

　　『正確答案』

　　(1)債務(wù)成本=8%×(1-25%)=6%

　　權(quán)益成本=4%+2×6%=16%

　　加權(quán)平均資本成本=6%×30%+16%×70%=13%

　　(2)由原資產(chǎn)負債率=30%可知，原產(chǎn)權(quán)比率=3/7

　　無負債的貝塔資產(chǎn)=2/[1+3/7×(1-25%)]=1.51

　　由調(diào)整后的資產(chǎn)負債率=50%可知，調(diào)整后的產(chǎn)權(quán)比率=100%

　　資本結(jié)構(gòu)調(diào)整后的貝塔權(quán)益=1.51×[1+100%×(1-25%)]=2.64

　　權(quán)益資本成本=4%+2.64×6%=19.84%

　　加權(quán)平均資本成本=6%×50%+19.84%×50%=12.92%

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