【知識點(diǎn)3】互斥項(xiàng)目的排序問題

　　互斥項(xiàng)目，是指接受一個(gè)項(xiàng)目就必須放棄另一個(gè)項(xiàng)目的情況。

　　面對互斥項(xiàng)目，僅僅評估哪一個(gè)項(xiàng)目可以接受是不夠的，它們都有正的凈現(xiàn)值。我們現(xiàn)在需要知道哪一個(gè)更好些。

　　如果一個(gè)項(xiàng)目的所有評估指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、回收期和會(huì)計(jì)收益率，均比另一個(gè)項(xiàng)目好一些，我們在選擇時(shí)不會(huì)有什么困擾。

　　問題是這些評估指標(biāo)出現(xiàn)矛盾時(shí)，尤其是評估的基本指標(biāo)凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率出現(xiàn)矛盾時(shí)，我們?nèi)绾芜x擇?

　　一、如果項(xiàng)目的壽命期相同，則比較凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu)

　　如果是投資額不同引起的(項(xiàng)目的壽命相同)，對于互斥項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因?yàn)樗�可以給股東帶來更多的財(cái)富。股東需要的是實(shí)實(shí)在在的報(bào)酬，而不是報(bào)酬的比率。

　　二、如果項(xiàng)目的壽命期不同，則有兩種方法：共同年限法和等額年金法

　　(一)共同年限法

　　共同年限法的原理是：假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。該方法也被稱為重置價(jià)值鏈法。

　　【思路】 項(xiàng)目重置——壽命期相同

　　【例9-6】假設(shè)公司資本成本是10%，有A和B兩個(gè)互斥的投資項(xiàng)目。

　　A項(xiàng)目的年限為6年。凈現(xiàn)值12442萬元，內(nèi)含報(bào)酬率20%;

　　B項(xiàng)目的年限為3年，凈現(xiàn)值為8323萬元，內(nèi)含報(bào)酬率20.61%。

　　我們用共同年限法進(jìn)行分析：假設(shè)B項(xiàng)目終止時(shí)可以進(jìn)行重置一次，該項(xiàng)目的期限就延長到了6年，與A項(xiàng)目相同。兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分布如表9-7所示。其中重置B項(xiàng)目第3年末的現(xiàn)金流量-5800萬元是重置初始投資-17800萬元與每一期項(xiàng)目第三年末現(xiàn)金流入12000萬元的合計(jì)。經(jīng)計(jì)算，重置B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為14577萬元。因此，B項(xiàng)目優(yōu)于A項(xiàng)目。

　　表9-7

　　『正確答案』共同年限法有一個(gè)困難問題：共同比較期的時(shí)間可能很長，例如一個(gè)項(xiàng)目7年，另一個(gè)項(xiàng)目9年，就需要以63年作為共同比較期。我們有計(jì)算機(jī)，不怕長期限分析帶來的巨大計(jì)算量，真正的恐怖來自預(yù)計(jì)60多年后的現(xiàn)金流量。我們對預(yù)計(jì)遙遠(yuǎn)未來的數(shù)據(jù)，自知沒有能力，也缺乏必要信心。尤其是重置時(shí)的原始投資，因技術(shù)進(jìn)步和通貨膨脹幾乎總會(huì)發(fā)生變化，實(shí)在難以預(yù)計(jì)。

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