2.兩階段增長模型

　　股權價值=預測期股權現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值

　　使用條件：兩階段增長模型適用于增長呈現(xiàn)兩個階段的企業(yè)。第一個階段為超常增長階段，增長率明顯快于永續(xù)增長階段;第二個階段具有永續(xù)增長的特征，增長率比較低，是正常的增長率。

　　【例7-3】 B公司是一家高技術企業(yè)，具有領先同業(yè)的優(yōu)勢。2000年每股銷售收20元，預計2001～2005年的銷售收入增長率維持在20%的水平，到2006年增長率下滑到3%并將持續(xù)下去。目前該公司經(jīng)營營運資本占銷售收的40%，銷售增長時可以維持不變。目前每股資本支出3.7元，每股折舊費1.7元，為支持銷售每年增長20%，資本支出需同比增長，折舊費也會同比增長。企業(yè)的目標投資結(jié)構(gòu)是凈負債占10%，股權資本成本是12%。目前每股凈利潤4元，預計與銷售同步增長。

　　要求：計算目前的股票價值。

　　【分析】

　　(1)預測期與后續(xù)期的劃分。本期將2001—2006年劃分為預測期，2007年及以后劃分為永續(xù)期。因此，現(xiàn)金流量預測期為2001-2006年。

　　(2)折現(xiàn)率的確定：12%

　　(2)股權現(xiàn)金流量的確定

　　每股股權現(xiàn)金流量=每股凈利潤-(每股資本支出+每股經(jīng)營營運資本增加-每股折舊)×(1-負債比例)

　　銷售增長率已知。

　　基期每股凈利潤已知，未來與銷售增長同步

　　基期資本支出已知，未來與銷售同步

　　經(jīng)營營運資本增加：基期經(jīng)營營運資本已知，且占銷售收入的40%，銷售增長時保持不變。因此，未來各年的經(jīng)營營運資本可以計算出來，由此，經(jīng)營營運資本增加也就可以計算出來。

　　基期折舊已知，未來與銷售增長同步

　　基期負債比例已知，銷售增長時維持不變。

　　[答疑編號265070304]

　　『正確答案』計算過程顯示在表7-8中。

　　表7-8 B企業(yè)的股票價值評估 單位：元

　　2011年注冊會計師考試時間預測：9月10日-11日

　　2010年注冊會計師成績查詢時間及方式通知

　　2011注冊會計師考試報名時間預測：2011年3月-4月