【知識點3】現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的應(yīng)用

　　(一)股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用

　　1.永續(xù)增長模型

　　永續(xù)增長模型假設(shè)企業(yè)未來長期穩(wěn)定、可持續(xù)地增長。

　　永續(xù)增長模型的一般表達式如下：

　　

　　【例7-2】A公司是一個規(guī)模較大的跨國公司，目前處于穩(wěn)定增長狀態(tài)。2001 年每股凈利潤為13.7元。根據(jù)全球經(jīng)濟預(yù)期，長期增長率為6%，預(yù)計該公司的長期增長率與宏觀經(jīng)濟相同，為維持每年6%的增長率，需要每股股權(quán)本年凈投資11.2元。據(jù)估計，該企業(yè)的股權(quán)資本成本為10%。請計算該企業(yè)2001年每股股權(quán)現(xiàn)金流量和每股股權(quán)價值。

　　『正確答案』

　　每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈利潤-每股股權(quán)本年凈投資=13.7-11.2=2.5(元/股)

　　每股股權(quán)價值=(2.5×1.06)/(10%—6%)=66.25(元/股)

　　如果估計增長率為8%，本年凈投資不變，則股權(quán)價值為：(2.5×1.08)/(10%-8%)=135(元/股)

　　此結(jié)果，似乎可以得出結(jié)論，增長率的估計對于股權(quán)價值的影響很大。其實不然，因為，企業(yè)的增長是需要凈投資的支撐的，高增長需要較多的凈投資，低增長需要較少的凈投資。

　　假設(shè)為維持8%的增長率，每股股權(quán)凈投資需要達到12.4731元，則：

　　每股股權(quán)現(xiàn)金流量=13.7-12.4731=1.2269(元)

　　每股股權(quán)價值=(1.2269×1.08)/(10%-8%)=66.25(元)

　　【例·多選題】(2006年考題)以下關(guān)于企業(yè)價值評估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，錯誤的有(　)。

　　A.預(yù)測基數(shù)應(yīng)為上一年的實際數(shù)據(jù)，不能對其進行調(diào)整

　　B.預(yù)測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期，通常在5至7年之間

　　C.實體現(xiàn)金流量應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量

　　D.后續(xù)期的現(xiàn)金流量增長率越高，企業(yè)價值越大

　　『正確答案』AD

　　『答案解析』確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種，一種是以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù);另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財務(wù)報表分析認為，上年的數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)適當進行調(diào)整，使之適合未來情況，所以選項A的說法不正確。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期有多長，預(yù)測期就應(yīng)當有多長，實務(wù)中的詳細預(yù)測期通常為5～7年，由此可知，選項B的說法正確。“融資現(xiàn)金流量”是從投資人角度觀察的實體現(xiàn)金流量，由此可知，選項C的說法正確。有時候，改變后續(xù)期的增長率甚至對企業(yè)價值不產(chǎn)生任何影響。如果投資回報率與資本成本接近，每個新項目的凈現(xiàn)值接近于零，則銷售增長并不提高企業(yè)的價值，是“無效的增長”。因此選項D的說法不正確。

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