三、企業(yè)價值的計算

　　【例】教材DBX公司例題。假設(shè)該企業(yè)加權(quán)平均資本成本為12%，股權(quán)資本成本為15.0346%。要求計算企業(yè)實體價值和股權(quán)價值。

　　1.實體現(xiàn)金流量模型

　　【方法一】價值計算的兩個階段與預(yù)測期和后續(xù)期的劃分一致。

　　——將轉(zhuǎn)換期歸入預(yù)測期。

　　(1)預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=∑各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=3×(P/F，12%，1)+9.69×(P/F，12%，2)+17.64×(P/F，12%，3)+26.58×(P/F，12%，4)+32.17×(P/F，12%，5)

　　=58.10(萬元)

　　(2)后續(xù)期終值=現(xiàn)金流量t+1/(資本成本-現(xiàn)金流量增長率)

　　=32.17×(1+5%)/(12%-5%)

　　=482.55(萬元)

　　后續(xù)期現(xiàn)值=后續(xù)期終值×折現(xiàn)系數(shù)=482.55×0.5674=273.80(萬元)

　　(3)企業(yè)實體價值=預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值=58.10+273.80=331.90(萬元)

　　(4)股權(quán)價值=實體價值-凈債務(wù)價值=331.90-96=235.90(萬元)

　　估計債務(wù)價值的標(biāo)準(zhǔn)方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，最簡單的方法是賬面價值法。本例采用賬面價值法。

　　【方法二】將進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的前一年劃入后一階段。

　　——將轉(zhuǎn)換期歸入后續(xù)期

　　企業(yè)實體價值=3×(P/F，12%，1)+9.69×(P/F，12%，2)+17.64×(P/F，12%，3)+26.58×(P/F，12%，4)+32.17/(12%-5%)×(P/F，12%，4)=331.90萬元

　　【總結(jié)】計算企業(yè)價值時，可以按照預(yù)測期、后續(xù)期兩個階段分別進(jìn)行計算，也可以將預(yù)測期最后一年(穩(wěn)定狀態(tài)的前1年)劃入后一個階段。兩種方法的最終結(jié)果是相同的。

　　但是，無論如何劃分計算價值的兩個階段，都必須將穩(wěn)定狀態(tài)之前各年的現(xiàn)金流量計算出來。即轉(zhuǎn)換期的現(xiàn)金流量必須計算出來。

　　2.股權(quán)現(xiàn)金流量模型(股權(quán)資本成本15.0346%)

　　

　　股權(quán)價值=9.75×(P/F，15.0346%，1)+15.20×(P/F，15.0346%，2)+21.44×(P/F，15.0346%，3)+28.24×(P/F，15.0346%，4)+32.64×(P/F，15.0346%，5)+34.27/(15.0346%-5%)×(P/F，15.0346%，5)=235.90萬元

　　【注意】實體價值=股權(quán)價值+凈債務(wù)價值;凈債務(wù)價值一般用其賬面價值表示，本例中凈債務(wù)的賬面價值即為其基期的賬面價值96萬元，因此，實體價值=235.90+96=331.90萬元。

　　【提示】計算股權(quán)價值時，兩個階段的劃分，可以與預(yù)測期和后續(xù)期保持一致，也可以將預(yù)測期最后一年(穩(wěn)定狀態(tài)的前1年)劃入后一階段。

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