二、企業(yè)價值評估的對象

　　企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值。企業(yè)整體的經(jīng)濟價值，是指企業(yè)作為一個整體的公平市場價值。公平市場價值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

　　企業(yè)整體經(jīng)濟價值的三個分類：

　　1.實體價值與股權(quán)價值

　　企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱為“企業(yè)實體價值”。企業(yè)實體價值是股權(quán)價值與凈債務(wù)價值之和。

　　企業(yè)實體價值=股權(quán)價值+凈債務(wù)價值

　　股權(quán)價值在這里不是所有者權(quán)益的會計價值(賬面價值)，而是股權(quán)的公平市場價值。凈債務(wù)價值也不是它們的會計價值(賬面價值)，而是債務(wù)的公平市場價值。

　　例如，A企業(yè)以10億元的價格買下了B企業(yè)的全部股份，并承擔(dān)了B企業(yè)原有的5億元的債務(wù)，收購的經(jīng)濟成本是15億元。通常，人們說A企業(yè)以10億元收購了B企業(yè)，其實并不準(zhǔn)確。對于A企業(yè)的股東來說，他們不僅需要支付10億元現(xiàn)金(或者印制價值10億元的股票換取B企業(yè)的股票)，而且要以書面契約形式承擔(dān)5億元債務(wù)。實際上他們需要支付15億元，10億元現(xiàn)在支付，另外5億元將來支付，因此他們用15億元購買了B企業(yè)的全部資產(chǎn)。因此，企業(yè)的資產(chǎn)價值與股權(quán)價值是不同的。

　　大多數(shù)企業(yè)購并是以購買股份的形式進行的，因此評估的最終目標(biāo)和雙方談判的焦點是賣方的股權(quán)價值。但是，買方的實際收購成本等于股權(quán)成本加上所承接的債務(wù)。

　　2.持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值

　　企業(yè)能夠給所有者提供價值的方式有兩種：一種是由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱之為持續(xù)經(jīng)營價值(簡稱續(xù)營價值);另一種是停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱之為清算價值。

　　一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)當(dāng)是續(xù)營價值與清算價值中較高的一個。

　　【注意】一個企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值已經(jīng)低于其清算價值，本應(yīng)當(dāng)進行清算。但是也有例外，就是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營。這種持續(xù)經(jīng)營，摧毀了股東本來可以通過清算得到的價值。

　　3.少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值

　　少數(shù)股權(quán)價值是在現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下，企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值;

　　控股權(quán)價值是企業(yè)進行重組，改進管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

　　控股權(quán)價值與少數(shù)股權(quán)價值的差額稱為控股權(quán)溢價，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價值。

　　控股權(quán)溢價=V(新的)-V(當(dāng)前)

　　【提示】在進行企業(yè)價值評估時，首先要明確擬評估的對象是什么，搞清楚是企業(yè)實體價值還是股權(quán)價值，是續(xù)營價值還是清算價值，是少數(shù)股權(quán)價值還是控股權(quán)價值。

　　【例·多選題】(2004年多選題)關(guān)于企業(yè)公平市場價值的以下表述中，正確的有(　)。

　　A.公平市場價值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

　　B.公平市場價值就是股票的市場價格

　　C.公平市場價值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場價值與凈債務(wù)的公平市場價值之和

　　D.公平市場價值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中的較高者

　　『正確答案』ACD

　　『答案解析』企業(yè)價值評估的目的是確定一個企業(yè)的公平市場價值。企業(yè)的公平市場價值就是企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是股權(quán)的公平市場價值與債務(wù)的公平市場價值之和，是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中的較高者。對于上市公司而言，每天參加交易的只是少數(shù)股權(quán)，多數(shù)股權(quán)不參加日常交易，因此，股票的市場價格只是少數(shù)股東認可的價格，再加上比較嚴重的信息不對稱和股價經(jīng)常波動，它未必代表公平價值。

　　三、企業(yè)價值評估的模型

　　現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、相對價值模型

　　企業(yè)價值評估與項目價值評估的聯(lián)系與區(qū)別

　　2011年注冊會計師考試時間預(yù)測：9月10日-11日

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