(二)貝塔值的估計

　　在前面討論資本資產定價模型時，我們已經知道，貝塔值是企業(yè)的權益收益率與股票市場收益率的協(xié)方差：

　　【說明】

　　(1)公司風險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預測期長度;如果公司風險特性發(fā)生重大變化，應當使用變化后的年份作為預測期長度。

　　(2)驅動貝塔系數關鍵的因素有經營杠桿、財務杠桿和收益的周期性。如果公司在這三方面沒有顯著改變，就可以用歷史的貝塔值估計權益成本。

　　(三)市場風險溢價的估計

　　市場風險溢價，通常被定義為在一個相當長的歷史時期里，權益市場平均收益率與無風險資產平均收益率之間的差異，前面已經解決了無風險資產收益的估計問題，因此剩下的只是權益市場平均收益率的估計。

　　估計權益市場收益率最常見的方法是進行歷史數據分析。在分析時會碰到兩個問題：

　　(1)選擇時間跨度。由于股票收益率非常復雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風險溢價比較極端，無法反映平均水平，因此應選擇較長的時間跨度。

　　(2)權益市場平均收益率選擇算術平均數還是幾何平均數。兩種方法算出的風險溢價有很大的差異。算術平均數是在這段時間內年收益率的簡單平均數，而幾何平均數則是同一時期內年收益的復合平均數。

　　我們以兩年收益的簡單例子來說明：

　　【例6-2】ABC公司股票最近兩年的相關數據見表6-1。

　　表6-1

　　多數人傾向于采用幾何平均法。幾何平均法得出的預期風險溢價，一般情況下比算術平均法要低一些。

　　二、股利增長模型

　　計算公式：

　　如果一家企業(yè)在支付股利，那么D0就是已知的。因為D1= D0(1+g)，使用股利增長率模型的困難在于估計期的平均增長率。

　　普通股利年增長率的估計方法：

　　(1)歷史增長率

　　根據過去的股利支付數據估計未來的股利增長率，股利增長率可以按幾何平均數計算，也可以按算數平均數計算。

　　【例6-3】ABC公司2001年-2005年的股利支付情況見表6-2。

　　表6-2

　　ABC公司的股利(算術)增長率為

　　g=[(0.19-0.16)/0.16+(0.20-0.19)/0.19+(0.22-0.20)/0.20+(0.25-0.22)/0.22]×100%/4=11.91%

　　【提示】幾何增長率適合投資者在整個期間長期持有股票的情況，而算術平均數適合在某一段時間有股票的情況。由于股利折現模型的增長率，需要長期的平均增長率，幾何增長率更符合邏輯。

　　(2)可持續(xù)增長率

　　假設未來保持當前的經營效率和財務政策(包括不增發(fā)股票和股票回購)不變，則可根據可持續(xù)增長率來確定股利的增長率。

　　股利的增長率=可持續(xù)增長率=留存收益比率×期初權益預期凈利率

　　【提示】該公式為按照期初股東權益計算可持續(xù)增長率的公式。見教材第三章。期初權益預期凈利率，即為“期初權益資本凈利率”。

　　【例·計算題】某公司預計未來保持經營效率、財務政策不變，預計的股利支付率為20%，期初權益預計凈利率為6%，則股利的增長率為：

　　『正確答案』g=6%×(1-20%)=4.8%

　　(3)采用證券分析師的預測

　　估計增長率時，可以將不同分析師的預測值進行匯總，并求其平均值，在計算平均值時，可以給權威性較強的機構以較大的權重，而其他機構的預測值給以較小的權重。

　　證券分析師發(fā)布的各公司增長率預測值，通常是分年度或季度的，而不是一個唯一的長期增長率。對此需要采取一定的方法進行處理，比如，可以計算未來足夠長期間(例如30年或50年)的年度增長率的平均數等。

　　2011年注冊會計師考試時間預測：9月10日-11日

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