二、內(nèi)含增長率

　　銷售額增加引起的資金需求增長，有兩種途徑來滿足：一是內(nèi)部留存收益和可以動用的金融資產(chǎn);二是外部融資(包括借款和股權(quán)融資，不包括負(fù)債的自然增長)。如果不能或者不打算從外部融資，則只能依靠內(nèi)部積累，此時達(dá)到的增長率，就是所謂的“內(nèi)含增長率”。

　　【計算前提】外部融資銷售增長比為0.

　　根據(jù)：經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-計劃銷售凈利率×[(1+增長率)÷增長率]×收益留存率=0，計算得出的增長率就是內(nèi)含增長率。

　　【注意】這里假設(shè)可以動用的金融資產(chǎn)為0。

　　【提示】

　　(1)當(dāng)實際增長率等于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為零;

　　(2)當(dāng)實際增長率大于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為正數(shù);

　　(3)當(dāng)實際增長率小于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為負(fù)數(shù)。

　　三、可持續(xù)增長率

　　(一)可持續(xù)增長率的含義

　　可持續(xù)增長率是指保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變的條件下公司銷售所能增長的最大比率。

　　(二)假設(shè)條件

　　1.經(jīng)營效率不變--資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率維持當(dāng)前的水平

　　2.財務(wù)政策不變--即資產(chǎn)負(fù)債率(或權(quán)益乘數(shù))和股利政策(股利支付率或收益留存率)不變，不增發(fā)新股和回購股票。

　　以上假設(shè)可以推出如下結(jié)論：

　　資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變→銷售增長率=總資產(chǎn)增長率

　　銷售凈利率不變→銷售增長率=凈利增長率

　　資產(chǎn)負(fù)債率不變→總資產(chǎn)增長率=負(fù)債增長率=股東權(quán)益增長率

　　股利支付率不變→凈利增長率=股利增長率=留存收益增加額的增長率

　　即在符合可持續(xù)增長率的假設(shè)條件下，銷售增長率=總資產(chǎn)增長率=負(fù)債增長率=股東權(quán)益增長率=凈利增長率=股利增長率=留存收益增加額的增長率。

　　(三)可持續(xù)增長率的計算公式

　　1.根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率

　　可持續(xù)增長率=滿足特定假設(shè)條件下的銷售增長率

　　因為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：所以銷售增長率=總資產(chǎn)增長率

　　因為資本結(jié)構(gòu)(權(quán)益乘數(shù))不變：總資產(chǎn)增長率=股東權(quán)益增長率

　　所以可以得出銷售增長率=股東權(quán)益增長率

　　因為不增發(fā)新股和回購股票：增加的股東權(quán)益等于增加的留存收益

　　可持續(xù)增長率=股東權(quán)益增長率

　　=股東權(quán)益本期增加/ 期初股東權(quán)益

　　=留存收益增加/期初股東權(quán)益

　　2.根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率