中國(guó)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌的“明斯基時(shí)刻”?這一問(wèn)題引起越來(lái)越多人的關(guān)注。

　　法國(guó)興業(yè)銀行在最新的研究報(bào)告中表示，并不擔(dān)心區(qū)域發(fā)生資產(chǎn)價(jià)格危機(jī)。十九大剛結(jié)束，中國(guó)未來(lái)五年的新政策方案出爐，這將給亞洲資產(chǎn)提供一個(gè)重要的穩(wěn)定因素。

　　法興在提到“明斯基時(shí)刻”時(shí)認(rèn)為，由于國(guó)企的債務(wù)增長(zhǎng)放緩，加上利潤(rùn)飆升，從而大大降低了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)過(guò)高導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂，是“明斯基時(shí)刻”出現(xiàn)的最主要導(dǎo)火索。

　　上個(gè)月，人民銀行行長(zhǎng)周小川曾表示，如果經(jīng)濟(jì)中的順周期因素太多，使這個(gè)周期波動(dòng)被巨大地放大，在繁榮的時(shí)期過(guò)于樂(lè)觀，也會(huì)造成矛盾的積累，到一定時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)所謂‘明斯基時(shí)刻’，這種瞬間的劇烈調(diào)整，是我們要重點(diǎn)防止的。

　　此后，市場(chǎng)就開(kāi)始關(guān)注“明斯基時(shí)刻”會(huì)否出現(xiàn)的話題。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，昨天，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定在中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力年會(huì)上表示，對(duì)明斯基時(shí)刻有必要保持警惕，但就中國(guó)國(guó)情、金融體系特點(diǎn)來(lái)看，發(fā)生明斯基時(shí)刻可能性不大。

　　余永定認(rèn)為，中國(guó)并沒(méi)有面臨資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌的情況，資產(chǎn)完全能覆蓋債務(wù)，而且明斯基時(shí)刻一般會(huì)伴隨大規(guī)模資本外逃，但中國(guó)可以通過(guò)資本管制來(lái)限制。

　　考研出題點(diǎn)

　　從黑天鵝，到灰犀牛，再到明斯基時(shí)刻，新詞匯不斷出現(xiàn)，不過(guò)，雖然名詞換了花樣，但是其中的主要訴求并沒(méi)有發(fā)生什么變化，那就是讓人們居安思危，給大家一個(gè)理性的預(yù)期，提醒各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的存在，避免不必要的損失。

　　從經(jīng)濟(jì)學(xué)考研的角度來(lái)看，鄭炳老師告訴大家不太會(huì)直接考察“明斯基時(shí)刻”這個(gè)概念，不過(guò)也不能排除部分院�？碱}比較靈活并且貼近現(xiàn)實(shí)熱點(diǎn)，會(huì)出一個(gè)名詞解釋之類(lèi)的。這部分內(nèi)容總結(jié)下來(lái)其實(shí)主要還是和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)結(jié)合比較緊密，以供經(jīng)濟(jì)學(xué)考生參考。

　　背景知識(shí)補(bǔ)充

　　在經(jīng)濟(jì)繁榮周期中，資產(chǎn)價(jià)格上漲，造成投機(jī)性貸款增加，由此產(chǎn)生的大量債務(wù)或造成現(xiàn)金流短缺;若沒(méi)有足夠現(xiàn)金償債，則只能拋售資產(chǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)，最終會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格崩盤(pán)�！懊魉够鶗r(shí)刻”指資產(chǎn)價(jià)值出現(xiàn)崩潰，金融市場(chǎng)爆發(fā)危機(jī)的時(shí)刻，也即市場(chǎng)由繁榮走向衰退的轉(zhuǎn)折點(diǎn)�！懊魉够鶗r(shí)刻”描述了經(jīng)濟(jì)體即將出現(xiàn)大廈之將傾的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　為什么經(jīng)濟(jì)體系會(huì)從穩(wěn)定轉(zhuǎn)變?yōu)椴环�(wěn)定?當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好時(shí)，經(jīng)濟(jì)體獲得的現(xiàn)金流持續(xù)增長(zhǎng)，具有很好流動(dòng)性的短期資產(chǎn)收益率較低，因此人們會(huì)選擇持有流動(dòng)性較差、但收益率高的長(zhǎng)期資產(chǎn)，獲利機(jī)會(huì)的存在使得投機(jī)型融資比例會(huì)有所上升。當(dāng)投機(jī)型融資主體持續(xù)不斷的進(jìn)行再融資時(shí)，杠桿率被一步步推升，安全邊際被逐漸侵蝕。這種經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性是內(nèi)生的，進(jìn)而使得經(jīng)濟(jì)即使沒(méi)有遭受外部沖擊，也會(huì)陷入衰退周期。

　　這個(gè)周期性的變化，在金融體系中就呈現(xiàn)為順周期性。順周期在2008年全球金融危機(jī)后被認(rèn)為是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的核心來(lái)源。國(guó)際清算銀行將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源分為時(shí)間維度和空間維度，而時(shí)間維度的典型風(fēng)險(xiǎn)就是順周期性。全球金融危機(jī)以來(lái)，逆周期成為了金融穩(wěn)定的核心政策之一，成為了宏觀審慎管理框架的基本選項(xiàng)。我國(guó)在金融危機(jī)后就出臺(tái)了全球跨境資本流動(dòng)的逆周期管理舉措，差別存款準(zhǔn)備金制度亦有逆周期的政策考慮。近期，最為顯著的逆周期政策就是宏觀審慎評(píng)估體系中的逆周期資本和人民幣匯率形成機(jī)制中的逆周期因子。在周行長(zhǎng)的言辭中，逆周期性仍然是金融穩(wěn)定核心的政策邏輯。

　　在我國(guó)金融貨幣體系中，“繁榮”到令人驚嘆的主要有以下三個(gè)方面：

　　第一個(gè)是龐大的廣義貨幣供給。我國(guó)M2/GDP在2016年底已經(jīng)達(dá)到2.0831，在全球重要的經(jīng)濟(jì)體中已經(jīng)處在最高位的水平之中，這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)資本化的表現(xiàn)，但是，這個(gè)資本化進(jìn)程是否存在過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)是值得警惕的。這個(gè)資本化可能具有順周期的特征。

　　第二個(gè)是經(jīng)濟(jì)金融體系的順周期性。這個(gè)典型的表現(xiàn)是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)集中的市場(chǎng)則是債券市場(chǎng)或銀行間市場(chǎng)。短期資金利率長(zhǎng)期處于高位，凸顯了金融體系內(nèi)在的脆弱性。特別是短端利率的高企對(duì)整個(gè)資金市場(chǎng)的穩(wěn)定以及長(zhǎng)期資產(chǎn)的配置都帶來(lái)了挑戰(zhàn)，金融體系已經(jīng)從資產(chǎn)荒時(shí)代進(jìn)入了資產(chǎn)荒和負(fù)債荒并存的“新時(shí)代”。

　　第三個(gè)是房地產(chǎn)泡沫。在經(jīng)濟(jì)處于下行壓力中，房地產(chǎn)逆勢(shì)而行，導(dǎo)致的結(jié)果是經(jīng)濟(jì)地產(chǎn)化、地產(chǎn)金融化、金融泡沫化，還有就是使得居民杠桿率提高、儲(chǔ)蓄率降低，而高儲(chǔ)蓄是我國(guó)資產(chǎn)形成的基礎(chǔ)。最后是政策性與政府性資產(chǎn)。以PPP、產(chǎn)業(yè)投資基金、政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)等為代表的新型投融資模式帶來(lái)的是政策性或政府性資產(chǎn)的膨脹，而膨脹的支撐是金融體系的信用供給而非扎實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債及收益成本關(guān)系。

　　簡(jiǎn)而言之，中國(guó)除了要防止資產(chǎn)價(jià)格過(guò)高、信用供給較大、內(nèi)在關(guān)聯(lián)性強(qiáng)可能觸發(fā)的“明斯基時(shí)刻”，還要警惕順周期利率高企、流動(dòng)性趨緊的“明斯基時(shí)刻”，最后還要小心外部風(fēng)險(xiǎn)外溢效應(yīng)觸發(fā)的“明斯基時(shí)刻”。貨幣政策與宏觀審慎雙支柱政策體系(關(guān)于“雙支柱”我們?cè)谑�九大那期有過(guò)介紹)呈現(xiàn)相互補(bǔ)充的趨勢(shì)，對(duì)于應(yīng)對(duì)“明斯基時(shí)刻”或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能是有利的，不過(guò)，政策體系的自我彈性與韌性亦是防范“明斯基時(shí)刻”的體制機(jī)制基礎(chǔ)，完善市場(chǎng)化的政策體系亦是防范“明斯基時(shí)刻”應(yīng)有之義。

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