| 第 1 頁：第一節(jié) 利率的計(jì)算 |
| 第 2 頁：第二節(jié) 利率決定理論 |
| 第 4 頁：第三節(jié) 收益率 |
| 第 5 頁：第四節(jié) 金融資產(chǎn)定價(jià) |
| 第 7 頁：第五節(jié) 我國的利率市場化 |
第二節(jié) 利率決定理論
一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)
債權(quán)工具的到期期限相同但利率卻不相同的現(xiàn)象稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。
到期期限相同的債權(quán)工具利率不同是由三個(gè)原因引起的：違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和所得稅因素。
(1)違約風(fēng)險(xiǎn)：即債務(wù)人無法依約付息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)，它影響著各類債權(quán)工具的利率水平。
�、僬畟倪`約風(fēng)險(xiǎn)最低，公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。
�、谛庞玫燃�(jí)較高的公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)低于普通公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)。
一般來說，債券違約風(fēng)險(xiǎn)越大，其利率越高。
(2)流動(dòng)性
流動(dòng)性指資產(chǎn)能夠以一個(gè)合理的價(jià)格順利變現(xiàn)的能力。它反映的是投資時(shí)間和價(jià)格之間的關(guān)系。
�、賴鴤牧鲃�(dòng)性強(qiáng)于公司債券。
�、谄谙掭^長的債券，流動(dòng)性差。
流動(dòng)性差的債券風(fēng)險(xiǎn)大，利率水平相對(duì)就高;流動(dòng)性強(qiáng)的債券，利率低。
(3)所得稅因素
同等條件下，免稅的債券利率低。在我國國債是免稅的，利率相對(duì)較低。
在美國市政債券違約風(fēng)險(xiǎn)高于國債，流動(dòng)性低于國債，但其免稅，所以長期以來市政債券利率低于國債利率。
違約風(fēng)險(xiǎn)越大、流動(dòng)性越差、無免稅債券的利率越高。反之亦反。
二、利率的期限結(jié)構(gòu)
1.含義：債券的期限和收益率在某一既定時(shí)間存在的關(guān)系就稱為利率的期限結(jié)構(gòu)(假設(shè)具有相同的違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和所得稅因素)，表示這種關(guān)系的曲線通常稱為收益曲線。
利率期限結(jié)構(gòu)主要討論金融產(chǎn)品到期時(shí)的收益與到期期限這兩者之間的關(guān)系及變化。
2.收益曲線的表現(xiàn)形態(tài)：(環(huán)球網(wǎng)校2016經(jīng)濟(jì)師《中級(jí)金融》輔導(dǎo):利率與金融資產(chǎn)定價(jià))
正常的收益率曲線，即常態(tài)曲線，表現(xiàn)有價(jià)證券期限與利率正相關(guān)(教材P20圖a)。
顛倒的收益率曲線，指有價(jià)證券期限與利率呈負(fù)相關(guān)相系(教材P20圖b)。
一般來說，隨著利率水平上升，長期收益與短期收益的差會(huì)越來越小，甚至變負(fù)。也就是說，當(dāng)平均利率水平較高時(shí)，收益曲線為水平的(有時(shí)甚至是向下傾斜的)(教材P20圖b)，當(dāng)利率較低時(shí)，收益率曲線通常較陡(教材P20圖a)。
收益曲線是指那些期限不同，卻有著相同流動(dòng)性、稅率結(jié)構(gòu)與信用風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)的利率曲線(可以視為同一發(fā)行人發(fā)行的不同期限的債券)。
金融資產(chǎn)收益曲線反映了這樣一種現(xiàn)象，即期限不同的有價(jià)證券，其利率變動(dòng)具有相同特征。
3.收益曲線的三個(gè)特征：
不同期限的債券，其利率經(jīng)常朝同方向變動(dòng)。
利率水平較低時(shí)，收益率曲線經(jīng)常呈現(xiàn)正斜率(如教材P20圖a)。
利率水平較高時(shí)，收益率曲線經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)斜率(如教材P20圖b)。
收益率曲線通常是正斜率。
【例1?多選題】到期期限相同的債權(quán)工具利率不同的原因是( )。
A.違約風(fēng)險(xiǎn)
B.流動(dòng)性
C.市場預(yù)期
D.所得稅
E.收益性
【正確答案】ABD
【答案解析】本題考查利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。
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