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第八章 企業(yè)投融資決策及重組

　　一、資本成本

　　(一)資本成本的概念(掌握)

　　資本成本是企業(yè)籌資和使用資本而承付的代價。此處的資本是指長期資本，包括股權(quán)資本和長期債權(quán)資本。

　　(二)資本成本的內(nèi)容(掌握)

　　資本成本從絕對量的構(gòu)成來看，包括用資費用和籌資費用兩部分。

　　1.用資費用

　　用資費用是因使用資本而承擔(dān)的費用，是資本成本的主要內(nèi)容，屬于變動性資本成本。

　　2.籌資費用

　　籌資費用通常是在籌資時一次全部支付的，屬于固定性資本成本。

　　(三)資本成本的屬性

　　資本成本是企業(yè)的一種耗費，需由企業(yè)的收益補償。

　　資本成本既包括貨幣的時間價值，又包括投資的風(fēng)險價值。

　　(四)資本成本率的計算

　　1.個別資本成本率(掌握)

　　個別資本成本率是某一項籌資的用資費用與凈籌資額的比率。包含長期債權(quán)資本成本率和股權(quán)資本成本率。

　　個別資本成本率的高低取決于三個因素，即用資費用、籌資費用和籌資額。

　　(1)長期債權(quán)資本成本率的測算：長期借款資本成本率和長期債券資本成本率

　�、匍L期借款資本成本率的測算

　　長期借款資本成本的利息在稅前支付，具有減稅作用。

　　Kl ―― 長期借款資本成本率

　　Il ―― 長期借款年利息額

　　L ―― 長期借款籌資額，即借款本金

　　Fl ―― 長期借款籌資費用率，即借款手續(xù)費率

　　T ―― 企業(yè)所得稅率

　　企業(yè)借款的籌資費用很少，可以忽略不計，因此其計算公式可以簡化為：

　　Rl ―― 借款利息率

　　【例1】某公司從銀行借款200萬元，借款的年利率為11%。每年付息，到期一次性還本，籌資費用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為25%，則該筆借款的資本成本為：

　　=200×11%×(1-25%)÷[200×(1-0.5%)]

　　=8.29%

　　【注意】如果借款合同中有補償性余額條款，則企業(yè)實際可以動用的資金數(shù)額會減少，造成資本成本公式中分母降低，因此長期借款資本成本會提高。

　　補償性余額是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比(一般為10%至20%)計算的最低存款余額。

　�、陂L期債券資本成本率的測算

　　債券資本成本中的利息費用也在所得稅前列支，但發(fā)行債券的籌資費用一般較高。債券的籌資費用即發(fā)行費用，包括申請費、注冊費、印刷費和上市費以及推銷費等。

　　在不考慮貨幣時間價值時，債券資本成本率可按下列公式計算

　　Kb ―― 債券資本成本率

　　B ―― 債券籌資額，按發(fā)行價格確定

　　Fb ―― 債券籌資費用率

　　Ib ―― 債券每年支付的利息

　　【例2】債券面值5000萬元，票面利率為10%，發(fā)行期限20年，溢價發(fā)行，債券籌資額為6000萬元，發(fā)行費用為籌資總額的4%，所得稅稅率為30%，每年支付一次利息，則該筆債券的成本是( )。

　　A.10%

　　B.8.33%

　　C.6.08%

　　D.7.29%

　　『正確答案』C

　　『答案解析』 。

　　(2)股權(quán)資本成本率的測算：股權(quán)資本包括普通股、優(yōu)先股、留用利潤。

　�、倨胀ü少Y本成本率的測算

　　普通股資本成本率的測算有兩種主要思路：

　　其一是用股利折現(xiàn)模型：即先估計普通股的現(xiàn)值，再計算其成本。

　　如果公司采用固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，其資本成本率的計算公式為：

　　P0 ―― 普通股融資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用

　　【例3】普通股價格為10元，每年固定支付股利1.50元，則該普通股的成本為( )。

　　A.10.5%

　　B.15%

　　C.19%

　　D.20%

　　『正確答案』B

　　『答案解析』

　　如果公司采用固定增長股利的政策，股利固定增長率為G，則資本成本率的計算公式為：

　　其二是資本資產(chǎn)定價模型，即股票的資本成本為普通股投資的必要報酬率，而普通股投資的必要報酬率等于無風(fēng)險報酬率加上風(fēng)險報酬率。

　　Rf ――無風(fēng)險報酬率;

　　Rm ――市場平均報酬率;

　　β ―― 風(fēng)險系數(shù)。

　　②優(yōu)先股資本成本率的測算

　　優(yōu)先股通常每年支付的股利相等，在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下，可將優(yōu)先股的資本成本視為求永續(xù)年金現(xiàn)值，則優(yōu)先股資本成本率的測算公式為：

　　③留用利潤資本成本率的測算

　　留用利潤資本成本率的測算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。

　　2.綜合資本成本率的測算

　　(1)決定綜合資本成本率的因素(掌握)

　　綜合資本成本率(加權(quán)平均資本成本率)是指一個企業(yè)全部長期資本的成本率，通常是以各種長期資本的比例為權(quán)重，對個別資本成本率進行加權(quán)平均測算。

　　●個別資本成本率和各種資本結(jié)構(gòu)兩個因素決定綜合資本成本率。

　　●在個別資本成本率一定的情況下，企業(yè)綜合資本成本率的高低是由資本結(jié)構(gòu)所決定的。

　　(2)綜合資本成本率的測算方法

　　(五)資本成本的作用(了解)

　　1.資本成本是選擇籌資方式、進行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。

　　(1)個別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。

　　(2)綜合資本成本率是企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)和追加籌資決策的依據(jù)。

　　2.資本成本是評價投資項目，比較投資方案和進行投資決策的經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)。

　　3.資本成本可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。

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