6. 內(nèi)部收益率

　　內(nèi)部收益率(Internal Rate of Return，IRR)是使投資方案在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。

　　內(nèi)部收益率容易被人誤解為是項目初期投資的收益率。事實上，內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義是投資方案占用的尚未回收資金的獲利能力，它取決于項目內(nèi)部�，F(xiàn)舉例說明如下。

　　【例2.2.1】 某投資方案的現(xiàn)金流量如表2.2.1所示，其內(nèi)部收益率IRR=20%。

表2.2.1 投資方案的現(xiàn)金流量表 單位：萬元

　　圖2.2.3 未回收投資現(xiàn)金流量示意圖

　　由此可見，項目的內(nèi)部收益率是項目到計算期末正好將未收回的資金全部收回來的折現(xiàn)率，是項目對貸款利率的最大承擔能力。

　　從上述項目現(xiàn)金流量在計算期內(nèi)的演變過程可發(fā)現(xiàn)，在整個計算期內(nèi)，未回收投資Ft始終為負，只有計算期末的未回收投資Fn=0。因此，可將內(nèi)部收益率定義為：在項目的整個計算期內(nèi)，如果按利率i=i*計算，始終存在未回收投資，且僅在計算期終了時，投資才恰被完全收回，即：

　　Ft(i*)≤0 (t=0，1，2，3，……n-1) (2.2.20)

　　Fn(i*)=0 (t=n) (2.2.21)

　　于是，i*便是項目的內(nèi)部收益率。這樣，內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義就是使未回收投資余額及其利息恰好在項目計算期末完全收回的一種利率，也是項目為其所占有資金(不含逐年已回收可作它用的資金)所提供的盈利率。

　　在項目計算期內(nèi)，由于項目始終處于“償付”未被收回的投資的狀況，內(nèi)部收益率指標正是項目占用的尚未回收資金的獲利能力。它能反映項目自身的盈利能力，其值越高，方案的經(jīng)濟性越好。因此，在工程經(jīng)濟分析中，內(nèi)部收益率是考察項目盈利能力的主要動態(tài)評價指標。轉(zhuǎn)自學易網(wǎng) www.studyez.com

　　由于內(nèi)部收益率不是初始投資在整個計算期內(nèi)的盈利率，因而它不僅受項目初始投資規(guī)模的影響，而且受項目計算期內(nèi)各年凈收益大小的影響。

　　對具有常規(guī)現(xiàn)金流量(即在計算期內(nèi)，開始時有支出而后才有收益，且方案的凈現(xiàn)金流量序列的符號只改變一次的現(xiàn)金流量)的投資方案，其凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率的高低有直接的關(guān)系。若已知某投資方案各年的凈現(xiàn)金流量，則該方案的凈現(xiàn)值就完全取決于所選用的折現(xiàn)率。即凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率的函數(shù)，其表達式如下：

　　工程經(jīng)濟中常規(guī)投資項目的凈現(xiàn)值函數(shù)曲線在-1

　　圖2.2.4 凈現(xiàn)值函數(shù)曲線

　　按照凈現(xiàn)值的評價準則，只要NPV(i)≥0，方案或項目就可接受，但由于NPV(i)是i的遞減函數(shù)，故折現(xiàn)率定得越高，方案被接受的可能性就越小。顯然，i可以大到使NPV(i)=0，這時NPV(i)曲線與橫軸相交，i達到了其臨界值i*。可以說，i*是凈現(xiàn)值評價準則的一個分水嶺，i*即為內(nèi)部收益率IRR。其實質(zhì)就是使投資方案在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。

　　(1)計算公式。對常規(guī)投資項目，內(nèi)部收益率就是凈現(xiàn)值為零時的收益率，其數(shù)學表達式為：

　　式中：IRR——內(nèi)部收益率。

　　由于IRR值可達到的項目凈現(xiàn)值等于零，則項目的凈年值也必為零。故有：

　　內(nèi)部收益率是一個未知的折現(xiàn)率，由式(2.2.23)可知，求方程式中的折現(xiàn)率需解高次方程，不易求解。在實際工作中，一般是通過計算機進行計算，手算時可用試算法確定IRR。

　　試算法確定IRR的基本原理：首先試用i1計算，若得NPV1>0，再試用i2(i2>i1)。若NPV2<0，則NPV=0時的IRR一定在i1至i2之間，如圖2.2.4所示。此時，可用內(nèi)插法求得IRR的近似值，其計算公式為：

　　為了保證IRR的精度，i1與i2之間的差距以不超過2%為宜，最大不要超過5%。

　　采用線性內(nèi)插法計算IRR只適用于具有常規(guī)現(xiàn)金流量的投資方案。而對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的方案，由于其內(nèi)部收益率的存在可能不唯一，因而不太適用內(nèi)插法。

　　(2)評價準則。求得內(nèi)部收益率后，與基準收益率ic進行比較：

　　1)若IRR≥ic，則投資方案在經(jīng)濟上可以接受;

　　2)若IRR

　　(3)內(nèi)部收益率指標的優(yōu)點與不足。內(nèi)部收益率指標考慮了資金的時間價值以及項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況;能夠直接衡量項目未回收投資的收益率;不需要事先確定一個基準收益率，而只需要知道基準收益率的大致范圍即可。但不足的是內(nèi)部收益率計算需要大量的與投資項目有關(guān)的數(shù)據(jù)，計算比較麻煩;對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來講，其內(nèi)部收益率往往不是唯一的，在某些情況下甚至不存在。

　　(4)IRR與NPV的比較。根據(jù)內(nèi)部收益率原理，從圖2.2.4凈現(xiàn)值函數(shù)曲線可知：

　　當IRR>i1(基準收益率)時，方案可以接受;從圖中可見，i1對應(yīng)的NPV(i1)>0，方案也可接受。

　　當IRR

　　綜上分析，用NPV、IRR均可對獨立方案進行評價，且結(jié)論是一致的。NPV法計算簡便，但得不出投資過程收益程度，且受外部參數(shù)(ic)的影響;IRR法較為煩瑣，但能反映投資過程的收益程度，而IRR的大小不受外部參數(shù)影響，完全取決于投資過程的現(xiàn)金流量。

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