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　　第二節(jié) 方案經(jīng)濟評價的主要方法

　　一、方案經(jīng)濟評價的主要指標

　　根據(jù)計算指標時是否考慮資金時間價值，將經(jīng)濟評價指標分為靜態(tài)評價指標和動態(tài)評價指標。還要以分為時間性指標、價值性指標和比率性指標。

　　【例】下列投資方案經(jīng)濟評價指標中，屬于償債能力指標的是( )。

　　A.資本金凈利潤利率 B.投資回收期 C.利息備付率 D.內(nèi)部收益率

　　【答案】C

　　【例】下列建設(shè)項目財務(wù)評價指標中，屬于動態(tài)分析的指標有()。

　　A.財務(wù)內(nèi)部收益率 B.財務(wù)凈現(xiàn)值 C.總投資收益率 D.項目資本金凈利潤 E.財務(wù)凈現(xiàn)值指數(shù)

　　【答案】ABE

　　二、方案經(jīng)濟評價主要指標的計算

　�、蓖顿Y收益率

　　指方案達到設(shè)計生產(chǎn)能力后一個正常生產(chǎn)年份的年凈收益總額與方案投資總額的比率。

　　⑷投資收益率指標的優(yōu)點與不足。投資收益率指標的經(jīng)濟意義明確、直觀，計算簡便，在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣，可適用于各種投資規(guī)模。但不足的是，沒有考慮投資收益的時間因素，忽視了資金具有時間價值的重要性;指標計算的主觀隨意性太強，換句話說，就是正常生產(chǎn)年份的選擇比較困難，如何確定帶有一定的不確定性和人為因素。因此，以投資收益率指標作為主要的決策依據(jù)不太可靠。

　　【例】某工業(yè)項目建設(shè)投資額8250萬元(不含建設(shè)期貸款利息)，建設(shè)期貸款利息為620萬元，全部流動資金700萬元，項目投產(chǎn)后正常年份的息稅前利潤500萬元，則該項目的總投資收益率為()。

　　A.5.22% B.5.67%　　C.5.64% D.6.67%

　　【答案】A

　　解析：500/(8250+620+700)=5.22%

　�、餐顿Y回收期

　　⑴靜態(tài)投資回收期。是在不考慮資金時間價值的條件下，以項目的凈收益回收其全部投資所需要的時間。投資回收期可以自項目建設(shè)開始年算起，也可以自項目投產(chǎn)年開始算起，但應(yīng)予以注明。

　　1)計算公式。自建設(shè)開始年算起，投資回收期Pt計算公式為：

　　式中Pt——靜態(tài)投資回收期;(CI-C0)t——第t年凈現(xiàn)金流量。

　　靜態(tài)投資回收期可根據(jù)現(xiàn)金流量表計算，其具體計算又分以下兩種情況：

　�、夙椖拷ǔ赏懂a(chǎn)后各年的凈收益(即凈現(xiàn)金流量)均相同，靜態(tài)投資回收期: Pt=TI/A

　　式中TI——項目總投資;A——每年的凈收益，即A=(CI-CO)t。

　　②項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同

　　Pt=(累計凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值年份-1)+上一年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值/出現(xiàn)正值年份的凈現(xiàn)金流量

　　2)評價準則。將計算出的靜態(tài)投資回收期(Pt)與所確定的基準投資回收期(Pe)進行比較：

　　①若Pt≤Pe，表明項目投資能在規(guī)定的時間內(nèi)收回，則項目(或方案)在經(jīng)濟上可以考慮接受;

　�、谌鬚t>Pe，則項目(或方案)在經(jīng)濟上是不可行的。

　�、苿討B(tài)投資回收期。是將方案各年的凈現(xiàn)金流量按基準收益率折成現(xiàn)值之后，再來推算投資回收期，這是它與靜態(tài)投資回收期的根本區(qū)別。動態(tài)投資回收期就是方案累計現(xiàn)值等于零時的時間(年份)。

　　按靜態(tài)分析計算的投資回收期較短，決策者可能認為經(jīng)濟效果尚可以接受。但若考慮資金時間價值，用折現(xiàn)法計算出的動態(tài)投資回收期，要比靜態(tài)投資回收期長些，該方案未必能被接受。

　　⑶投資回收期指標的優(yōu)點和不足。投資回收期指標容易理解，計算也比較簡便;項目投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉(zhuǎn)速度。顯然，資本周轉(zhuǎn)速度越快，回收期越短，風險就越小。這對于那些技術(shù)上更新迅速的項目或資金相對短缺的項目或未來情況很難預測而投資者又特別關(guān)心資金補償速度的項目是有吸引力的。但不足的是，投資回收期沒有全面考慮方案整個計算期內(nèi)的現(xiàn)金流量，只間接考慮投資回收之前的效果，不能反映投資回收之后的情況，即無法準確衡量方案在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟效果。

　�、硟衄F(xiàn)值

　　凈現(xiàn)值(NPV)是指用一個預定的基準收益率(或設(shè)定的折現(xiàn)率)ic，分別將整個計算期內(nèi)各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量都折現(xiàn)到方案開始實施時的現(xiàn)值之和。

　　⑴計算公式：

　�、圃u價準則。NPV≥0時，經(jīng)濟上是可行;NPV<0時，在經(jīng)濟上不可行。

　�、莾衄F(xiàn)值指標的優(yōu)點與不足。凈現(xiàn)值指標考慮了資金的時間價值，并全面考慮了項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況;經(jīng)濟意義明確直觀，能夠直接以金額表示項目的盈利水平;判斷直觀。但不足之處是，必須首先確定一個符合經(jīng)濟現(xiàn)實的基準收益率，而基準收益率的確定往往是比較困難的;而且在互斥方案評價時，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個相同的分析期限，才能進行方案比選。此外，凈現(xiàn)值不能反映項目投資中單位投資的使用效率，不能直接說明在項目運營期各年的經(jīng)營成果。

　　⑷基準收益率ic的確定。基準收益率也稱基準折現(xiàn)率，是企業(yè)、行業(yè)或投資者以動態(tài)的觀點所確定的、可接受的方案最低標準的收益水平。它表明投資決策者對項目資金時間價值的估價，是投資資金應(yīng)當獲得的最低盈利率水平，是評價和判斷方案在經(jīng)濟上是否可行的依據(jù)。

　　基準收益率的確定一般以行業(yè)的平均收益率為基礎(chǔ)，同時綜合考慮資金成本、投資風險、通貨膨脹以及資金限制等影響因素。對于政府投資項目，進行經(jīng)濟評價時使用的基準收益率是由國家組織測定并發(fā)布的行業(yè)基準收益率;非政府投資項目，可由投資者自行確定基準收益率。

　　資金成本和機會成本是確定基準收益率的基礎(chǔ)，投資風險和通貨膨脹是確定基準收益率必須考慮的影響因素。

　�、磧裟曛�

　　凈年值(NAV)又稱等額年值、等額年金。與前述凈現(xiàn)值(NPV)的相同之處是，兩者都要在給出基準收益率的基礎(chǔ)上進行計算

　　由于同一現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和等額年值是等價的(或等效的)，因此，凈現(xiàn)值法與凈年值法在方案評價中能得出相同的結(jié)論。

　　在多方案評價時，特別是各方案的計算期不相同時，應(yīng)用凈年值比凈現(xiàn)值更為方便。

　　⑴計算公式。凈年值的計算公式為：

　　⑵評價準則。NAV與NPV總是同為正或同為負，故NAV與NPV在評價同一個項目時的結(jié)論總是一致的。

　　NAV≥0時，經(jīng)濟上可以接受;NAV<0時，經(jīng)濟上應(yīng)予拒絕。

　�、祪�(nèi)部收益率

　　內(nèi)部收益率(IRR)是使方案在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。即在該折現(xiàn)率時，項目的現(xiàn)金流入現(xiàn)值和等于其現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和。

　　對具有常規(guī)現(xiàn)金流量(即在計算期內(nèi)，開始時有支出而后才有收益，且方案的凈現(xiàn)金流量序列的符號只改變一次的現(xiàn)金流量)的方案，其凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率的高低有直接的關(guān)系。

　　若已知某方案各年的凈現(xiàn)金流量，則該方案的凈現(xiàn)值就完全取決于所選用的折現(xiàn)率。即凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率的函數(shù)。

　　內(nèi)部收益率的實質(zhì)就是使方案在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。

　　⑴計算公式。對常規(guī)投資項目，內(nèi)部收益率就是凈現(xiàn)值為零時的收益率，其數(shù)學表達式為：

　　高次方程，不易求解。在實際工作中，一般是通過計算機進行計算，手算時可用試算法確定IRR。

　　試算法確定IRR的基本原理是：首先試用i1計算，若得NPV1>0，再試用i2(i2>i1)。若NPV2<0，則NPV=0時的IRR一定在i1至i2之間，如下圖所示。

　　此時，可用內(nèi)插法求得IRR的近似值，其計算公式為：

　　為了保證IRR的精度，i1與i2之間的差距以不超過2%為宜，最大不要超過5%。

　　采用線性內(nèi)插法計算IRR只適用于具有常規(guī)現(xiàn)金流量的投資方案。而對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的方案，由于其內(nèi)部收益率的存在可能不惟一，因而不太適用內(nèi)插法。

　�、圃u價準則。求得內(nèi)部收益率后，與基準收益率ic進行比較：若IRR≥ic，則方案在經(jīng)濟上可以接受;若IRR

　　⑶內(nèi)部收益率指標的優(yōu)點和不足。內(nèi)部收益率指標考慮了資金的時間價值以及項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況;能夠直接衡量項目未回收投資的收益率;不需要事先確定一個基準收益率，而只需要知道基準收益率的大致范圍即可。但不足的是內(nèi)部收益率計算需要大量的與投資項目有關(guān)的數(shù)據(jù)，計算比較麻煩;對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來講，其內(nèi)部收益率往往不是惟一的，在某些情況下甚至不存在。

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